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        SGCC鍍鋅板:特別國債發行規?;蛟谌f億級別 對銀行間流動性影響可控

        / 作者: 來源: 日期:2020-4-16 7:55:12【

        SGCC鍍鋅板:特別國債發行規?;蛟谌f億級別 對銀行間流動性影響可控

        新冠肺炎在國內的暴發導致了長達兩個多月的企業停工停產,而疫情的全球蔓延又從進出口對國內經濟形成了“二次沖擊”,災難覆壓之下,財政收支快速惡化,中央財政與地方財政所承受的壓力非同一般。3月底,中央首次提出用“發行特別國債”這一政策工具來應對疫情對經濟造成的影響。


        當前,根據國內經濟運行情況,特別國債可能會迅速發行。市場人士指出,此次特別國債發行規?;蛟谌f億級別,對市場流動性帶來沖擊可控,重點在保民生、救企業。而對于投資者來說,關注特別國債發行,或可獲得收益穩定的投資方式。


        對銀行間流動性影響可控


        特別國債是為服務特定政策、支持特定項目而發行的國債。與普通國債不同,特別國債不納入一般公共預算,其發行不影響赤字規模和赤字率。不過,“特別國債”仍屬于政府債務,需按照國債余額管理制度列入年末國債余額限額。


        多家市場機構預期此次特別國債發行規模在萬億級別,不過對于特別國債用在何處,分歧較多。與此同時,更加積極的財政政策在托底實體經濟、對沖疫情負面影響的同時,也引發了部分機構擔憂特別國債對市場流動性帶來沖擊。


        歷史上,我國還曾發行過兩次狹義的“特別國債”:第一次是1998年,財政部發行了2700億的特別國債用于補充工、農、中、建四大國有銀行的凈資本;第二次是2007年,財政部發行1.55萬億特別國債購買約2000億美元外匯儲備,用于組建中投公司。


        據公開資料梳理,上述兩次特別國債的用途不同,給市場流動性帶來的影響也不同。1998年央行大幅降準為購買特別國債提供資金,釋放了超過2400億元存款準備金,提高了貨幣供應量。2007年特別國債發行主要采用定向方式,實質是央行外匯和財政部特別國債雙方內部的一種資產交換,對市場流動性的影響偏中性。


        針對此次特別國債,國海證券指出,預計接下來的特別國債發行期間,央行將會出臺降準等貨幣寬松措施,對沖國債發行帶來的供給沖擊,未來國債收益率的走勢仍將取決于我國經濟的回暖情況。對銀行間流動性影響應該是可控的。


        申萬宏源研究報告認為,考慮到今年1季度已經推出3000億元專項再貸款、5000億元再貸款、再貼政策,以及定向降準、兩次合計30BP的公開市場操作,目前金融體系流動性政策充裕,可以有效支撐短期大規模特別國債的認購。


        中國社科院財經院綜合經濟研究部副主任、清華大學ACCEPT研究員馮煦明推測,第三次特別國債發行方式或以定向發行為主,主要由國有銀行認購,少部分面向社會公開發行。同時,中央銀行通過降準或定向降準釋放資金,確保市場流動性不會受到特別國債發行的沖擊。


        特別國債或向單一目標集結并突出規模效應


        對于2020年特別國債形成的資金如何分配使用,社會輿論引發的猜想格外廣泛與熱烈。市場預測有三種傾向:其一,將特別國債主要投向基建等領域拉動增長,爭取實現預期經濟增長目標;其二是保民生、救企業。用于對民生的補貼和困難企業的救濟;其三,用于公共消費或公共服務領域,以此帶動個人消費的回暖。


        不過,分析人士認為,在基建投資已有“專項債”的支撐下,“特別國債”大概率不會投入基建。財政部數據顯示,去年以來財政部已提前下達2020年部分新增專項債券額度12900億元,截至2020年3月31日,全國各地已發行新增專項債券1.08萬億元。


        中信建投認為,特別國債很可能會借道銀行加大對受疫情影響的企業的支持。特別國債需要用到最急迫的中小微企業的方向,從受影響較大的特定行業入手, 而顯然本次受疫情影響最大的即是消費領域。所以更重要的還是需要從企業的角度去進行支持,這種支持更重要的是在于企業存活力的延續。


        申萬宏源認為,“特別國債”可能會直接用于補貼居民消費、特別是大宗可選商品消費,針對性地對沖外需不足形成的經濟下行壓力。具體措施可能包括小額消費券(針對餐飲服務、小額商品零售),大額可選商品消費的財政直接補貼計劃(汽車、大家電、家具等),以及對乘用車車輛購置稅進行減免。


        “無論用在哪個領域,特別國債的資金分布都不能‘撒胡椒面’,而應朝著一個目標集結,以突出規模效應?!苯洕鷮W家張銳說,在對準特殊目標與做到??顚S们疤嵯?,特別國債資金的投放應該會體現基本原則指向,短期內可以看到立竿見影的效果,從長遠看應當留下符號性經濟遺產。


        發行方式靈活適宜偏穩定投資者


        從1998 年、2007 年特別國債發行及 2017 年特別國債到期續發來看,展現出了三種發行方式,包括央行借道持有、直接面向公眾發行。


        中誠信國際研究院認為,此次特別國債有較大可能在4月的人大常委會會議審議通過,最快于4月底、5月初開始發行。


        中信建投分析,此次特別國債大概率可能還是通過一級市場商業銀行持有、二級市場買斷式回購的方式進行。華泰固收也認為,如今五大行均已上市,其他股份制商業銀行欠缺相關的設施與條件,相較之下借助政策性銀行通道的可能性更大。


        也有專業人士指出,這次特別國債的發行還可以采取創新性的發行方式。例如,將特別國債用于支持銀行永續債發行,提升商業銀行的信貸投放能力和意愿。具體操作來看,財政部發行特別國債給市場化機構(如商業銀行、社保等),財政部以此向商業銀行認購新發行的永續債,支持商業銀行凈資本補充,進而起到放大財政政策的效果。


        張銳認為,2020年發行特別國債無論是在規模還是在步驟上都會顯得更為謹慎。對此,中央銀行會采取定向降低準備金率的方式向金融機構輸送基礎貨幣,然后通過政策性商業銀行集中購買特別國債。當然,即便是少量采取公開發行方式,也不會形成對市場流動性的分流與損耗,僅目前高達29.5萬億的機關團體存款就可形成足夠強大的購買力,這樣既盤活了財政存量資金,也防止了“擠出效應”的發生。


        從投資角度上看,“特別國債”是長期國債,以國家信用擔保,收益穩定,可規避經濟周期調整風險,適宜保守投資者。但此類國債不能提前支取,投資者如需變現可以通過市場賣出,或者到銀行進行質押貸款。如2007年的“特別國債”除向農行定向發行1.35萬億元外,還向社會公眾發行了0.2萬億元,期限分為10年或15年,票面年利率為4.68%左右。


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